近日，市场对于战略投资者出借限售股的讨论甚嚣尘上。允许战投限售股出借是为什么？是否会导致“变相减持”？是不是“砸盘”的罪魁祸首？

证券时报·券商中国记者就此采访了资深市场人士，力争厘清其中脉络。资深市场人士解释，从制度初衷上来看，允许战略投资者出借限售股，主要是为了改善新股炒作问题，运行4年以来，在实践中充分发挥了作用。

目前来看，融券交易的成交价仅能与上一笔成交价相同。融券只增加卖出券的数量，而无法压低卖出价格，无法实现“砸盘”。战略投资者限售股出借的总额也有限，截至9月14日收市，战略投资者的已出借占比仅有10.22%。

此外，战略投资者股份出借后仍需归还，股东并未实际抛售股票，出借方并非“无风险收益”，股东仍需承担价格波动风险。同时，在实践操作中战投难以变相减持。所以允许战略投资者出借不违背法律规定的“锁定期”限制。

允许限售股出借的目的是什么？

允许战略投资者出借限售股是试点注册制以后A股才有的新政策，此前A股“逢新必炒”是一大顽疾，而刚上市的新股没有卖出券源，也就没有了抑制“炒新”的力量。因此，在上市首日就允许战略投资者出借限售股，主要是为了改善新股炒作问题。

从主板历史情况看，上市公司股票首次公开发行后，二级市场上的流通股较少，上市初期供需严重不平衡，容易发生非理性炒作，新股上市初期往往连续涨停，形成“单边市”行情。而新股的高溢价往往需要较长时间去消化，不利于股市的长远发展。

为完善多空平衡机制、改善“单边市”行情，科创板上市首日可融券卖出。但考虑到新股上市首日，基本没有券源来源，融券卖出机制几乎无法发挥作用，因此，科创板首次试点允许战略投资者持有的限售股出借，就是为了平抑初期非理性暴涨以及随后的暴跌。这一制度在当时也得到了市场的普遍认可，且后续逐步复制推广到创业板、沪深主板等。

从实践中来看，融券机制对新股上市暴涨暴跌有明显制衡作用。

资深市场人士对证券时报·券商中国记者表示：“股票价格涨得太高而不允许别人融券卖出也是不合理的，融券机制的目的就是平抑新股上市初期暴涨暴跌，提高市场定价的有效性。限制融券反而会使机构头寸失去保护，从而被迫卖出股票，进一步打压指数，不可取。”

事实上，从科创板四年多的运行情况看，战略投资者出借等多空平衡机制优化运行平稳，有效缓解了新股炒作问题，对股市健康发展起到了积极作用。

一是新股定价效率提高、价格波动降低。截至2023年7月底，科创板新股上市首日平均振幅为27.74%，次日已快速降至14.8%，第五日已降至8.77%，与成熟市场表现基本一致。对比新股上市首日有融券卖出和没有融券卖出的股票，发现有融券的股票波动率显著低于无融券的股票。