近日，首发战略投资者限售股出借的合理性、限售股通过出借变相减持等问题引起市场关注。

首发战略投资者限售股转融通机制起源于科创板注册制改革，此后创业板注册制改革“复制”了该项制度，今年全面注册制改革时，推广至全市场。

谈及制度设计初衷，知情人士对记者表示，允许战略投资者出借主要是为了改善新股炒作问题。为完善多空平衡机制、改善“单边市”行情，科创板上市首日可融券卖出。但考虑到新股上市首日基本没有券源来源，融券卖出机制几乎无法发挥作用，因此，科创板首次试点允许战略投资者持有的限售股出借，就是为了平抑初期非理性暴涨以及随后的暴跌。这一制度在当时也得到了市场的普遍认可，且后续逐步复制推广到创业板、沪深主板等。

从科创板四年多的运行情况看，战略投资者出借等多空平衡机制优化运行平稳，有效缓解了新股炒作问题，对股市健康发展起到了积极作用，新股定价效率提高，价格波动降低，同时也促进了多空平衡。

谈及“锁定期”，有业内人士对记者表示，全国人大法工委在《中华人民共和国公司法释义》中对“锁定期”做出了背景解释，其目的主要是防止所谓原始股在公司上市后大量抛售赚取差价。战略投资者股份出借后仍需归还，出借期限最长为182天，股东并未实际抛售股票，出借并未突破“锁定期”限制。其间，股东出借证券的收益仅为利息收入，仍需承担价格波动风险。

在实践操作中，战略投资者难以变相减持。从融券流程来看，客户融券只能通过证券公司，无法直接向战略投资者借券，证券公司本身也无法融券卖出。

“若投资者到期无法归还证券，由于中证金融将证券借给证券公司，证券公司有义务归还证券；若证券公司无法归还，中证金融也可发挥中央对手方作用，归还借入证券，并非出借人与投资者双方能够决定。”上市业内人士表示，此外，交易所对变相减持、利益输送等行为有严格的监管要求。如果战略投资者违规，监管部门将对其进行相应处罚。

对于是否能融券“砸盘”，上述业内人士表示，根据现行规则融券交易的成交价仅能与上一笔成交价相同，所以融券只增加卖出券的数量，而无法压低卖出价格，无法实现“砸盘”。从实际情况看，融券交易的作用是抑制股票波动的幅度，不会影响股票本身的有效定价。

（文章来源：证券日报）