跨月结束后，市场高度关注资金面如何演绎。观察市场数据，DR001价格恢复“正常”，隔夜资金价格大幅下行，与8月中下旬相比资金中枢下降了0.3%左右。截至发稿时间16：00，DR001报价1.3918%，DR007报价1.7397%。银行间市场杠杆率随之先降低又回升至109.03 %。资金面将重回宽松了么？但部分机构测算，货币缺口尚有近3000亿，急待降准补充。

银行间杠杆率回升1%，跨月后流动性转松

回顾8月中旬的资金面，在地方债将提速发行，银行减少净融出承接地方债供给，以及央行防范“资金套利和空转”的政策背景下，8月15 日降息，叠加7570亿元的资金净投放，流动性反而出现越来越紧的情况，部分交易日甚至出现了隔夜利率与1.8%的OMO利率倒挂的现象。但上周五跨月结束后资金利率显著回落。

根据国盛固收首席分析师杨业伟的数据，上周前四天，大行净融出规模继续回落，最低下降至2.71万亿，周五跨月后回升至3.25万亿，但融出水平仍不高。质押式回购交易量继续回落，最低降至4.65万亿，周五回升至6.65万亿。银行间市场杠杆率随之先降低又回升至109.03 %（前值108.24 %）。截至发稿时间16：00，DR001报价1.3918%，DR007报价1.7397%。资金价格走高的环境似乎已经结束，9月的流动性还有趋紧的风险吗？

图一：DR001价格走势

图二：DR007价格走势

季末资金需求量巨大，市场期待央行降准补充流动性

8月31日存量按揭利率初步调整方案落地，同时大行和股份行再次下调存款利率，银行的放贷空间再度打开。招商证券宏观分析团队在研报中指出，九月临近季末银行通常表现出较强的放贷倾向，考虑到当前信贷滑坡与逆周期发力的政策导向，九月信贷可能出现一定增长，从而对狭义流动性的需求边际走强。

政府融资方面，由于财政部要求今年新增专项债需在9月底前发行完毕，九月地方债实际发行量可能接近6000亿，叠加再融资债，总的地方债发行规模约在1万亿左右。九月国债发行量约在7700亿上下，净融资规模约在3800亿左右。合计来看，九月政府债净融资预计7000~8000亿。

9月财政收支通常表现为净支出，参考历史并结合当前“落实好减税降费政策”、“保持必要支出强度”等政策导向，九月广义财政净支出规模约在1万亿上下。综上，财政支出的发力将对冲政府发债的影响，政府存款或环比减少2000~3000亿，流动性收紧的“洪峰”已经过去，九月资金面将重回宽松。

德邦证券分析师芦哲指出，测算8-9月累计基础货币缺口约1.27万亿，8月下旬人民银行放量逆回购，实现流动性净投放9500亿元，基本弥补了8月的9900亿基础货币缺口，但由于逆回购操作只是暂时性的基础货币投放，前期实现的净投放在下周以内会全部到期回笼，若央行9月逆回购操作维持常态稳量投放则9月基础货币缺口将进一步放大，8-9月累积的基础货币缺口将足额反映在9月约为3000亿，或需适时降准以释放长期流动性，补充基础货币缺口。